摩根士丹利基金投研手记：2023年食品饮料板块回顾与展望

摘要： 　　2023年以来需求环境疲软，尤其是第二季度后市场对消费力的恢复程度预期下降，食品板块情绪较整体为低迷， 2023年年初至今，申万食品饮料指数跌幅为9%，走势跑输大盘。7月底，...

　　2023年以来需求环境疲软，尤其是第二季度后市场对消费力的恢复程度预期下降，食品板块情绪较整体为低迷， 2023年年初至今，申万食品饮料指数跌幅为9%，走势跑输大盘。7月底，得益于政策***超预期，市场乐观情绪提升，食品饮料作为典型顺周期板块有所反弹；8月下旬至今，因产业端表现平淡，市场对于经济态度走弱，食品饮料又延续下行态势，而概念型或业绩预期较好的股票涨幅居前。

　　收入整体表现疲软，成本改善带动盈利修复。2023年前三季度，CS啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品板块营收同别+16%/+7%/+4%/+2%/+15%/+4%，扣非净利润同比+20%/+1%/+13%/+38%/+18%。收入端来看，受经济弱复苏影响，食品整体需求复苏慢于预期，但不同渠道表现有所分化。具体而言，零食板块受益于渠道扩容及新品红利成长性突出，强供应链的零食企业通过积极拥抱新渠道、调整组织架构、实现加速增长，鹌鹑蛋、魔芋等品类赛道景气度较高；受社会餐饮走弱影响，餐饮供应链不同类型渠道表现差异显著，其中大B渠道门店稳定恢复叠加产品创新加速，呈现出快速复苏，小B渠道门店由于门店缺口仍处于弱复苏状态，C端渠道在KA人流下滑及高基数压力下表现较为疲软；调味品方面，B端需求呈现弱复苏、C端表现平淡，增长普遍承压。成本端来看，原材料价格分化波动，淡水鱼糜、肉类及油脂等原料价格处下行通道，面粉、糖等原材料价格维持相对高位，龙头企业持续通过产品结构优化，实现降本提效，带动盈利能力稳中向上。

　　需求有望回暖，自下而上寻找结构性标的。展望2024，我们认为板块整体渐进式回暖仍是主旋律，由于食品板块较为依赖消费场景修复，我们预计随着经济活动增加，餐饮场景修复，明年食品需求有望呈现回升态势。从消费结构来看，我们认为将出现新的特点，即居民消费习惯将更倾向于以更优惠的价格获得更高品质产品，“高性价比”将成为明年食品板块的主旋律；从产业结构来看，在需求复苏稳态的大背景下，降本增效成为各家企业追求的核心，随着食品供应链行业的发展完善，现已经呈现出显著的的高效率渠道挤压低效渠道的态势，餐饮业运营效率持续优化，渠道结构更为多元，如烘焙产品应用场景延伸至新零售及餐饮等渠道、具备极致性价比的零食量贩店蓬勃发展。

　　（专栏作者：研究管理部 苏香）