动与不动或都引发市场震荡 日央行须兼顾收益率、通胀和日元三大因素

摘要： 　　日本央行行长植田和男处于两难境地，如果他本周维持政策不变，则有可能导致日元跌至数十年低点，并导致收益率曲线控制计划遭到市场投机者的攻击。　　与此同时，如果他在收益率曲线控制计...

　　日本央行行长植田和男处于两难境地，如果他本周维持政策不变，则有可能导致日元跌至数十年低点，并导致收益率曲线控制遭到市场投机者的攻击。

　　与此同时，如果他在收益率曲线控制下提高10年期日债收益率上限 —— 无论是明示还是暗示 —— 都可能导致长期利率升至与经济基本面不符的水平，危及他实现稳定通胀的目标。

　　据知情人士表示，日本央行官员可能会监控收益率走势，直至最终作出是否调整收益率曲线控制政策前的最后一刻。这也显露出政策讨论可能的焦灼程度。

　　“日本央行处于极其艰难的境地，”NLI Research Institute驻东京高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示。“无论央行做什么，都不可能让所有人都开心。”

　　接受彭博调查的大多数经济学家认为，植田和男希望看到薪资增长的更多证据以及更加稳固的通胀趋势，之后才可能会在明年春季取消负利率政策。四分之三的受访者认为，植田和男在周二结束的为期两天的政策会议上不调整政策设置。

　　其他人则持不同看法，他们认为如果植田和男尚且不想让政策转向，那么他需要取某种行动来争取时间。

　　日元汇率、收益率和通胀是加剧市场猜测政策调整的三大主要因素。

　　日元上周创下年初至今新低，引发了对可能干预以提振日元的担忧。推动日元走软的主要因素之一是日本央行继续实施旨在***通胀的宽松措施，这种立场与全球抑制物价上涨的加息立场背道而驰。

　　与此同时，日本国债收益率逼近日本央行1%的目标上限，日本央行7月曾表示不太可能达到这一水平。收益率上周触及十年新高0.885%，促使央行进一步购买债券以抑制上行趋势。每一轮债券购买都在提醒着投资者对日本超宽松货币政策的关注，继而也就令日元面临持续下行压力。

　　额外的债券购买也引发了对日本央行宽松有效性甚至可行性的质疑。

　　回溯2016年，当时日本央行推进购买119万亿日元（7，950亿美元）债券，官员们选择了放弃量化宽松，并引入收益率曲线控制以使***措施更具可持续性。不过，从截至10月27日的数据来看，随着竭力捍卫政策框架，今年央行有望达到甚至超过这个纪录水平。

　　“其他任何一家央行都不必面对这些复杂的问题，”NLI的Ueno说。“这显示了日本央行试图坚守收益率曲线控制政策所面临的挑战。”

　　植田和男面临的另一个重大挑战是：对距离实现通胀目标还有多远距离这个问题做出解释。物价涨幅超过日本央行2%的目标已经有一年半多的时间，促使取了一系列措施来限制由此引发的民众生活成本压力，本周晚些时候预计经济中还有更多措施公布。

　　东京10月消费者通胀超出预期，这将加剧决策者的压力。作为全国通胀趋势的先行指标，上周五公布的东京通胀数据显示，不包括生鲜食品的消费者价格上涨2.7%。

　　预计日本央行将在会议上上调本财年和下一财年的价格预测。这意味着日本央行预计关键通胀率将连续三年保持在2%以上。这将是日本自1990年代初以来从未出现过的情况，也将指向一个问题：日本央行为何维持***政策。

　　知情人士称，尽管进展基本符合预期，但在距离稳定实现2%通胀目标还有多远距离这个问题上，最新的前景是短期仍未可见。这意味着在此次会议上迈向政策正常化不会有大的动作，比如结束负利率。

　　市场参与者认为调整的可能性更大。10年期隔夜指数互换已经高于日本央行的有效收益率上限，表明交易员在押注或至少在对冲债券收益率上升。

　　知情人士称，如果要进行调整的话，那么对收益率曲线控制政策进行调整会有很多种选项，其中包括简单地将每日固息操作的利率从当前的1%上调、取消收益率波动的0.5%参考值、调整央行每日政策操作。

　　提高收益率上限将缩小与美国的利差，从而有助于缓解日元的压力。这还将允许收益率向自由交易水平靠拢，从而进一步为政策正常化铺平道路。

　　但在经历了十多年的大规模资产购买之后，日本央行似乎正在接近稳定的通胀目标，这么做也会削弱其***措施的力度。此外，这也可能向频频出没的市场投机者发出恐惧信号。以澳大利亚央行2021年收益率目标政策的无序退出为例，这显示出一个央行如果给市场参与者留下会一直持续某项政策的印象，也会是有风险的。