华泰证券：北美云计算3Q表现分化，AI用户增长亮眼

摘要： 　　华泰证券发布研究报告称，资本开支3Q总体不及预期，云厂商仍对24年增长保持乐观。1） 广告等传统业务延续2Q向好趋势，继续超出彭博预期，Meta/谷歌3Q23广告收入同增24%...

　　华泰证券发布研究报告称，资本开支3Q总体不及预期，云厂商仍对24年增长保持乐观。1） 广告等传统业务延续2Q向好趋势，继续超出彭博预期，Meta/谷歌3Q23广告收入同增24%/10%；2）云计算行业竞争持续，微软、谷歌、亚马逊云业务表现分化，亚马逊云与谷歌云收入不及预期。

　　华泰证券主要观点如下：

　　业绩观察：云业务表现分化，AI商业化逐渐落地，24年资本支出小幅上调

　　微软、谷歌、Meta、亚马逊发布业绩，我们看到：1） 广告等传统业务延续2Q向好趋势，继续超出彭博预期，Meta/谷歌3Q23广告收入同增24%/10%；2）云计算行业竞争持续，微软、谷歌、亚马逊云业务表现分化，3Q云收入分别增长19%/22%/12%，其中微软云收入超过彭博一致预期，亚马逊云与谷歌云收入不及预期；3）AI商业化逐渐兑现，微软表示AI贡献Azure和其他云收入增长约3个百分点，365 Copilot订阅版将于11月1日向企业用户开放，公司预计将带动相关收入增长；4）四家公司3Q资本开支整体弱于彭博预期（358亿美元vs 386亿美元），但云厂商仍对24年资本开支增长保持乐观，彭博预期MAAMG 24年资本开支1810.2亿美元，同比增加16.4%，相比8月统计的1755.0亿美元上调3.1%。

　　观察#1：云业务分化，AI助力Azure超预期，AWS与谷歌云不及预期

　　3Q云业务表现分化：1）微软智能云：FY1Q24收入同比增长19%至243亿美元（超过彭博预期与公司此前指引的236亿美元），其中，Azure和其他云服务收入同增29%，公司指引FY2Q24固定汇率下同增26-27%，随着AI贡献持续增加，FY2Q24 Azure的收入增速有望在FY2H24维持。2）谷歌云：收入84亿美元（彭博预期86亿美元），同增22%，为公司4Q18披露云收入以来最低单季增速，但营业利润率连续第三季度转正。3）AWS：净销售额230.6亿美元（彭博预期231.3亿美元），同增12%。得益于员工成本杠杆率提升，AWS营业利润率30.3%，在1Q22后重新回到30%以上。

　　观察#2：资本开支3Q 总体不及预期，云厂商对24年展望乐观

　　微软、谷歌、Meta、亚马逊3Q23资本开支合计358亿美元，整体弱于彭博预期的386亿美元，仅微软的资本开支超预期。彭博预期MAAMG 23年资本开支1555.8亿美元，同比下降1.6%。虽然23年资本开支疲软，但是AI推动对服务器、数据中心的投资，彭博预期MAAMG 24年资本开支1810.2亿美元（8月统计1755.0亿美元），同比增加16.4%。各公司对2024年的指引相对乐观：微软指引资本支出将在FY24逐季提升（与上季度指引一致）；谷歌指引2024年资本支出总额将高于2023年全年；Meta指引2023年资本支出270-290亿美元，2024年增长至300-350亿美元。

　　观察#3：AI用户增长亮眼，微软商业化进度领先

　　AI进展是四家公司本次业绩会的重点。我们看到微软AI商业化进度领先：1）AI服务贡献Azure和其他云服务收入增长的约3个百分点（上季度指引贡献约2个百分点）；2）365 Copilot订阅版将于11月1日向企业用户开放，公司预计将带动相关收入增长。谷歌、Meta、亚马逊并未披露AI商业化数字，但我们看到：1）科技巨头的AI布局逐渐对齐，例如提供托管的大模型云服务，微软、谷歌云、AWS分别推出Azure OpenAI、Vertex AI和Bedrock。个人助手方面，微软和谷歌分别推出Copilot和Assistant with Bard；2）与已有优势业务紧密结合，例如Meta的AI应用侧重于社交和广告客户。