中信证券：中国经济提质降速的换挡期，金融行业势必要淘汰落后产能，开启供给侧改革的新篇章

摘要： 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！转自：金融界本文源自:券商研报精选中国经济处在从“高速增长”到“高质量发展”的换挡期，金融行业面对...

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

中国经济处在从“高速增长”到“高质量发展”的换挡期，金融行业面对着：社会平均资本回报率降低、高杠杆经济主体风险暴露、社会低效存量资产有待盘活、科创关键领域渴盼资本支持等新处境。这对金融配置的方向、方式和效率提出了更高的要求。金融行业势必要淘汰落后产能，开启从规模竞争到质量竞争的新篇章。银行业在资本新规和发挥大型机构压舱石政策指引下，具备客群基础、业务禀赋和风控优势的机构将持续占优；保险业需求端的居民配置意愿料将提升，投资端的资产荒大背景是行业集中的决定因素；证券业将通过业务创新、集团化经营和并购重组等方式做优做强头部券商；资管行业的投资者机构化将收窄主动投资的超额收益，被动投资的规模经济性是行业集中的驱动力；财富管理行业可投资资产不足和渠道信用差异将扩大具备综合能力的头部平台优势。

▍银行：把握金融高质量发展下的投资机会。

1）政策：优化资本计量，鼓励稳健展业。资本新规框架内，经营审慎稳健、聚焦优质客群、业务优势发展的商业银行，资本节约效应放大背景下，在保持盈利能力和分红水平的比较优势方面更具竞争力。

2）经营：支持实体经济，夯实资产质量。量的方面，财政逐步发力背景下，预计基础设施建设领域仍将是银行信贷投放重点；质的方面，从风险周期视角看，目前银行业资产质量正逐步修复至本轮信用周期前水平，下阶段信用成本或将进一步改善。

▍保险：我们预计寿险行业需求侧仍然受益于居民低风险偏好，而供给侧则会在资产荒的大背景下走向集中。

需求端，居民风险偏好持续较低，定期存款余额维持高增长；在存款利率下降、含权益的产品净值大幅波动的情况下，保险的比较优势日益突出，作为稀缺的刚兑属性的金融产品，我们预计保险仍然会得到居民的增配。供给端，我们预计行业将会出现供给侧集中，驱动因素有以下三点：1）资产荒叠加资产回报率下降，导致过去规模驱动的商业模式难以为继；2）监管进入收紧周期，引导行业降成本，大幅收缩中小公司的费用竞争空间；3）部分中小保险公司面临较大的资本压力，愈加难以承担增量业务的资本消耗。

▍证券：在中央金融工作会议“建设金融强国和推进金融高质量发展”目标指引下，证券行业供给侧改革将全面深化。

头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。业务层面，预计证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，财富管理业务有望迈向以投顾服务为核心的2.0时代；投行业务中围绕企业全生命周期服务的财务顾问和咨询服务有望迎来发展机遇；投资交易业务将积极顺应资本市场改革方向，在加强风险防范的同时，通过做市业务、投资交易业务在投资端服务资本市场发展；机构服务业务将着力构建一站式PB服务能力，打造机构服务新业态；国际业务中将加强国际业务布局深度与广度，加强国际市场影响力，推进金融高水平开放。

▍资产管理：主动超额回报空间长期会伴随机构化率提升而收窄，资管行业转向被动的过程中供给侧走向集中。

从长周期维度来看，超额收益是市场博弈的结果，其获取难度会伴随专业投资者占比的提升而增加。目前中国专业机构投资者占比仍然不高，中期内仍然存在超额收益的空间，但长期来看预计超额收益空间会随专业投资者占比而下降，推动资金流向被动，而被动投资具有显著的规模经济性，更容易出现头部集中的趋势。ETF市场的先发优势和规模优势带来的交投活跃度优势和配套的衍生品生态料将进一步巩固竞争壁垒。

▍财富管理：解决资产荒问题是行稳致远的基础。

当前财富管理行业正面临五个挑战：①客户资产缩水；②客户风险偏好下降；③高净值客户数量及资产增速放缓；④大众客户可投资资产增速放缓；⑤稳定回报的资产组合稀缺。其中前四个是资金端的问题，是结果；第五个是资产端的问题，是原因。从跨渠道来看，资金主要向具有国家信用背书、产品品类齐全的客户资产主账户银行回流。从各类渠道内部来看，份额持续向头部集中。对于高净值客户服务，需要整合跨牌照。对于大众客群，互联网平台在获客和运营方面的成本优势日益突出。

▍风险因素。

宏观经济增速大幅下行，居民收入增长不及预期；资本市场大幅波动，成交额大幅下行；出台监管政策超预期；利率超预期下行，信用风险超预期；巨灾超预期；ETF市场竞争强于预期；资本市场改革不及预期；地产行业房价大幅波动；行业竞争加剧超预期。

▍投资策略。

在中国经济提质降速的换挡期，金融行业势必要淘汰落后产能，开启供给侧改革的新篇章。

银行策略：景气低位运行，静待预期修复。个股推荐：长期综合竞争力较强的银行；受益于资本市场政策的大型银行；综合业绩增长确定性较强和估值性价比较高的银行。

保险策略：短期来看，寿险行业投资逻辑仍是资产端驱动；中长期来看，在供给侧集中的逻辑下建议重点关注产品策略清晰、具备渠道优势的公司。

证券策略：在活跃资本市场预期下，推荐顺应金融供给侧改革方向的头部券商。

资管策略：目前国内ETF市场已经有较为明显的领先企业。

财富策略：选择具备闭环生态的头部财富管理机构。